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七指標檢視地雷股 事先預防降低損失機會

博達疑似掏空案重創投資信心,致使台股陷入利多不漲、利空敏感的走勢。富達台灣基金經理人陳肇瑜指出,博達案凸顯出選股的重要性,除了檢視經濟與產業基本面因素外,尚須留意更換會計師、財務長,以及股權質押、應收項目等訊息,以事先防範、降低可能的損失機會。 七指標檢視地雷股 指標一:上市櫃公司刊登更換會計師的公告。在實務上,簽證會計師必須親自查證公司所有財務資料,如果發現公司帳目有問題,不是直接跟公司攤牌,就是只能選擇退出,以求自保。所以除非公司有合理解釋,否則通常更換簽證會計師就是警訊了。 指標二:更換財務長。公司的財務長是最能了解和代表公司實際財務狀況的關鍵人物,如果是被迫換人,或許隱含著一些不為人知的問題。投資人應詳加查證。 指標三:應收項目中有過多的關係人交易。特別是有過多且頻繁的海外子公司交易,並有超額關係人資金往來和過高的關係人銷進貨比例。這種作法通常會造成營收和應收項目的虛增,且此類交易的應收帳款天數都比較長,需特別注意其應收帳款周轉率。 指標四:員工配股比例過高。須慎防少數不肖公司虛報公司人頭帳戶,再將所配發出的股票轉手佔為己有,對於投資人而言將造成不公。部分公司甚至可能先在市場變現後,再轉至國外充當之前所作的海外假關係人交易的所得,以避免日後帳目擺不平。 指標五:上市櫃公司成立過多投資公司家數,使交叉持股和業外投資過多造成資金運用變得異常複雜,讓投資人摸不清頭緒。 指標六:董監事持股比率過低或是股權質押過高的上市櫃公司亦須留意,通常這類公司較易發生資金周轉上的問題。 指標七:不斷增資。除非像美國的英特爾或是微軟,幾乎獨佔了該產業的全球市場,使股本雖然增加,每年的eps卻仍能持續成長。否則不斷印股票換鈔票的增資後,往往會發現當公司股本愈大時,每股盈餘卻反向日益稀釋。 不過陳肇瑜強調,由於每一個產業與每一家公司情況不同,以上指標僅屬參考性質卻不宜以偏蓋全,因此仍須長期追蹤公司狀態。對於缺乏時間全心投入個股分析的投資人,相對穩健的方式還是透過專業法人選股的共同基金,以防患於未然、分散風險。 博達申請重整後,一票投資人急得跳腳,然而,去年底五項領先指標,已經顯示出博達的問題 K… 一家公司的獲利能力,如毛利率,最常為投資人所注意,但卻是一項落後指標。中華信評企業評等部資深協理蔡東松指出,由一家公司近幾年財務分析的五大能力指標來觀察,事前看出蛛絲馬跡的機率更高。 由財務數字分析一家公司,最主要有五個方向,足以描述公司的五大能力,分別是公司財務結構中的負債比、償債能力中流動比率、經營能力的應收帳款週轉率、平均收現日數,以及現金流量中的現金流量比率。他表示,五項指標必須同時觀察、相互印證,都屬健康,投資人才能安心。 以博達為例,這一次申請重整的導火線,是可轉債的到期本利付不出來,通常最直接的觀察指標,就是負債比(負債與資產總額相除)。檢查這項數字是否超過五成,可以知道一家公司是否舉債過度,導致公司不堪負荷。蔡東松分析,以博達去年五六%的比率不算特別過分,但隱藏在其中的是其膨脹過度的股本,自一九九五年來膨脹近十二倍,分母過大,顯示不出負債這項分子已經不合理,所以,還必須同時檢查以下四項指標。 無法還出債款,與公司現金、流動資產夠不夠有關。其實,觀察博達二○○二年與二○○三年間,跌幅達六○%的流動比率(流動資產除以流動負債),以及跌幅七九%的現金流動比率(營業活動現金流量除以流動負債),大膽一點地說,去年底就可以知道,這家公司在債款支付上已經出現困難。 流動比率可以檢驗公司流動的資金、資產,是否足以清償短期債務,一般健康標準在二○○%之譜。例如,去年台積電的流動比率為五一九%,與博達主機板本業接近的技嘉科技,也在二五六%。博達前幾年數字尚佳,去年底開始低於二○○%,落入警戒範圍。 現金流動比率更是直接檢驗公司從每個月營業活動得到的錢,是不是能應付短期之內迎面而來的債務。在這一方面,去年博達營收表現雖然有四十二億元,但稅後虧損三十六億元,現金流動比率更被拖累,從前年的四三%,掉到九%;也就是說,如果有一百元的短期流動負債,博達當時手中只有九元能支付。跟高標準的台積電三五五%比起來,的確可以在去年底就聞出這項警訊。 回歸源頭,博達之所以沒有足夠的現金支應,必須以債養債,從應收帳款的週轉率快速下降,平均收現日數不斷拉長可以得知。這兩項數字早於前幾項指標,從二○○二年便開始惡化。 貨賣出去後,應收帳款應該要趕緊收回,免得夜長夢多,因此週轉率越高越好,平均收現日數則是越短越好。不過根據每個產業的習慣和極限,蔡東松評估,電子業中有主要大客戶的代工廠商,收現日較短,正常約是四十五天到六十天;客戶較零散的ic通路商,約可在九十天到一百二十天回收帳款。以此標準來看,博達在二○○二年,收現日就已經掉出安全範圍,達一百九十二天。蔡東松表示,拖得越久,有些甚至成為呆帳,原本的盈餘數字瞬間轉成虧損,也造成手中現金水位不足的間接殺手。 此外,資誠會計師事務所執行長薛明玲指出,在受到投資人肯定的顛峰時期,中小型電子公司利用時機膨脹股本或舉債的例子,不勝枚舉,在台灣算是通病。不過他表示,不管是現金增資,或是發行可轉債,如果公司募資時承諾要發展本業,卻在拿到手後,將這些大量現金轉移到非本業的投資上,就是有問題。 有些公司在做會計帳時,t字帳(編按:t字帳為一種簡單的記帳方法,左邊是收入或資產,右邊是支出或負債)的左邊是現金,右邊卻寫著無形資產,如商譽、專利等,宣稱是為了公司取得其他公司關鍵技術等支出。但是在一陣子大家沒有注意到之後,以合作取消或策略改變為由,打銷這筆無形資產,或以其他科目沖銷,是過去某些技術艱深的電子新興產業,將大筆現金「五鬼搬運」的常見手法。 博達效應未必馬上會在其l公司上看到,但是毫無防備之心,下一家地雷公司或許就在你的投資標的上。
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